财务管理教案完整版

第一章 财务管理导论 第一节 财务管理的概念

财务管理学也称理财学或财务学。

财务管理是组织企业财务活动、处理企业财务关系的一项管理工作。 一、财务活动

财务活动是指企业筹资、投资、营运、分资〔即收益分配〕引起的资金运动〔流入与流出〕。具体包括： 〔一〕企业筹资引起的财务活动 〔二〕企业投资引起的财务活动 〔三〕企业经营引起的财务活动

〔四〕企业分资〔利润分配〕引起的财务活动 二、财务关系

财务关系是指企业在组织财务活动过程中与相关利益主体发生的经济关系。具体包括：

〔一〕企业与所有者〔即投资者或股东〕之间的财务关系：表达所有权的性质，反映所有权与经营权的关系。

〔二〕企业与债权人之间的财务关系：表达债务与债权关系的性质。

〔三〕企业与受资者之间的财务关系：表达所有权的性质的投资与受资的关系。

〔四〕企业与债务人之间的财务关系：表达债务与债权关系的性质。

〔五〕企业内部的财务关系：包括企业与职工间的薪酬结算关系以及内部各单位间的资金结算关系。 〔六〕企业与之间的财务关系：

第二节 财务管理目标

财务管理目标即理财目标，是企业组织财务活动、处理财务关系的根本目的。 一、 几种代表性理财目标 （一） 利润最大化

优势：1.利润=全部收入—全部费用，一定程度上反映企业的经济效益；2.利润是企业补充资本、扩大经营规模的源泉，对股东和企业自身均有利；3.逐利有利于社会进步和发展。

缺陷：1.利润是绝对数，只反映产出，未反映投入，不能在不同规模企业之间以及同一企业不同时期之间比较经济效益的高低；投入产出比=产出/投入；3.未考虑风险；4.易诱发短期行为。 例1： 净利润 甲企业 乙企业 10万元 100万元

资本〔股东投入〕 50万元 1000万元 资本利润率 20% 10% 例2： 单位：万元 年份 甲项目 乙项目 1 20 20 2 20 30 3 20 50 4 20 5 20 净利润总和 100 100 例3： 甲项目 乙项目 风险 很大 较小 年净利润 100万元 20万元 例4： 单位：万元 年份 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 甲项目 50 50 50 乙项目 30 30 30 60 60 70 30

（二） 资本利润率或每股收益最大化

资本利润率=净利润/净资产×100%，每股收益=利润—优先股股利〕/发行在外的普通股股份数

〔净

二者的共同优势：均是相对数，反映投入和产出的关系，能在不同规模企业之间以及同一企业不同时期之间比较经济效益的高低。

但二者均无法克服利润最大化目标的后三个缺陷。

（三） 股东财富最大化即股价最大化 股东财富=公司股份数×股票价格

优势：1.考虑的盈利水平、资金时间价值和风险因素；2.一定程度上克服短期行为；3.客观易操作。 缺陷：1.只适合上市公司；2.把不可控因素引入理财目标是不合理的；3.过于强调股东利益。

（四） 企业价值最大化

企业价值≠账面资产的总价值≠净资产的市场价值=全部资产的市场价值

企业价值在实践中可通过资产评估获知，在理论上可通过如下公式计算：

nVFCFtt111it

V表示企业价值；FCFt表示第t年的自由现金流；i表示与企业风险相适应的贴现率；

优势：1.考虑了资金时间价值和风险；2.克服短期行为；3.企业和社会实现双赢；4.兼顾各方利益。 缺陷：企业价值难以准确、客观计量 二、理财目标的协调

〔一〕所有者与经营者之间的矛盾与协调

1.矛盾产生原因：〔1〕目标不同，所有者的目标是股东财富最大，经营者的目标是自身效用最大；〔2〕信息不对称；〔3〕有限理性导致契约不完善。 各利益主体距离企业的远近：

债权人 所有者

2.矛盾的表现：经营者的逆向选择〔如过度的在职消费和贪污、偷盗〕和道德风险〔偷懒〕。

3.解决矛盾的措施：解聘、并购、股权激励〔长期激励，包括股票期权和业绩股〕

股票期权：是指一个公司授予其职工在一定的期限内〔如10年〕，

按照固定的期权价格〔例如每股10元〕购买一定份额〔例如500万股〕的本公司股票的权利。行使期权时，享有期权的职工只需支付期权价格〔例如每股10元〕，而不管当日股票的交易价〔例如每股20元〕是多少，就可得到期权项下的股票。期权价格和当日交易价之间

经营者

的差额就是该职工的获利。如果该职工行使期权时，想立即兑现获利，则可直接卖出其期权项下的股票，得到其间的现金差额，而不必非有一个持有股票的过程。究其本质，股票期权就是一种受益权，即享受期权项下的股票因价格上涨而带来的利益的权利。

行权收益=(行权日股价-期权价格)×允许购买的股份数

业绩股：指在年初确定一个较为合理的业绩目标，如果激励对象到

年末时到达预定的目标，则公司授予其一定数量的股票或提取一定的奖励基金购买公司股票。业绩股票的流通变现通常有时间和数量。激励对象在以后的假设干年内经业绩考核通过后可以获准兑现规定比例的业绩股票，如果未能通过业绩考核或出现有损公司的行为、非正常离任等情况，则其未兑现部分的业绩股票将被取消。

〔二〕所有者与债权人之间的矛盾与协调

1.矛盾产生原因：〔1〕目标不同，所有者的目标是股东财富最大，债权人的目标是自身债权安全收回；〔2〕信息不对称；〔3〕契约不完善。

2.矛盾的表现：所有者伙同经营者私下投资于高风险项目、举借新债或发放高额股利

3.解决矛盾的措施：性条款、收回借款、不再借款。

〔三〕企业利益与社会责任

企业利益与社会责任具有一致的方面，有时也有矛盾的一面，协调这种矛盾的措施有：立法、监督〔行政的、道德的、公众的〕。

第五节 理财环境

一、 法律环境

二、 金融环境是企业理财最重要的环境因素 （一） 金融市场

1. 构成：资金供求者、金融工具、市场调节机制〔价格—供求〕。

2. 类别：按交易期限分为短期和长期资金市场； 按交割时间分为现货和期货市场； 按交易性质分为发行和流通市场。 3.金融市场对企业理财的作用：金融市场是企业筹资和间接投资的场所；帮助企业调剂资金余缺，实现长短期资金的转化；为理财提供相关信息和金融服务。

（二） 金融机构

银行类金融机构：银行，即人行，负责制定和

实施货币，保持币值稳定；对金融机构进行监管；维护支付

和清算系统的正常运行；持有、管理和经营国家外汇储备和黄金储备；代理国库和其他与有关的金融业务；代表从事有关的国际金融活动。

商业银行〔分为国有的和股份制

的〕，其业务包括吸收存款、发放贷款、办理中间业务和非信用业务，如代客保管贵重物品，代客买卖有价证券、代理融资、提供咨询服务

性银行：国家开发银行为国

家重点建设项目提供融资；农发行承担国家粮棉储备、农副产品合同收购、农业开发方面的性贷款，代理财政支农资金的拨付和监督使用；中国进出口银行主要为大型机电成套设备进出口提供买方信贷和卖方信贷。

非银行类金融机构：保险公司：资金被严格在

银行存款、债券和金融债券和投资基金范围内；

金融资产管理公司，1999年，我国组建了信达、华融、东方、长城四大金融资产管理公司专门处置不良资产，这几年在不良资产的收购、管理与处置方面取得了一定的成绩，但同时面临着诸多困难与障碍。

信托投资公司主要是以受托人的

身份代人理财；

证券机构包括证券公司，主要是推销债券和股票，代理和自营有价证券的买卖，参与企业并购，充当财务参谋等；证券交易所，提供证券交易的场所和设施，制定证券交易规则，接受上市申请并安排上市，组织、监督证券交易，监管会员和上市公司；登记结算公司，办理股票交易中所有权转移时的过户和资金结算。

财务公司在国外，财务公司一般不能吸收存款，只能承接贷款，并能提供类似银行的各种金融服务，因此也被称为“非银行的银行”或“准银行”。由于各国的金融制度不同，各国财务公司的性质也不

尽相同。在我国，财务公司〔除中外合资的财务公司〕都是依托大型企业集团而设立，并为大型企业集团提供金融服务的金融机构，因此被称为“企业集团财务公司”。根据中国人民银行2000年6月发布的《企业集团财务公司管理方法》中对我国财务公司定义为由企业集团内部成员单位入股，向社会募集中长期资金，为企业集团成员单位技术改造、新产品开发及产品销售提供金融服务，以中长期金融业务为主的非银行金融机构。

金融租赁公司

（三） 金融工具

2.金融工具的特征：期限性、流动性〔不受损失变现的能力〕、风险性〔本利受损的可能性，又包括信用风险，即发行主体到期无法还本付息的风险和市场风险，即金融工具市场价格下降使投资者受损的风险〕、收益性。 （四） 利率

利率是利息占本金的比率，是资金价格的一般表现形态。 1. 利率分类

〔1〕按利率确定方式分为基准利率和套算利率； 再贴现是相对于贴现而言的，商业银行在票据未到期以前将票据卖给银行，得到银行的贷款，称为再贴现。银行在对商业银行办理贴现贷款中所收取的利息率，称为再贴现率。

再贴现意味着商业银行向银行贷款，从而增加了货币投放，直接增加货币供给量。再贴现率的高低不仅直接决定再贴现额的高低，而且会间接影响商业银行的再贴现需求，从而整体影响再贴现规模。另一方面，再贴现率变动，在一定程度上反映了银行的意向，因而具有一种告示作用：提高再贴现率，呈现紧缩意向，反之，呈现扩张意向，这特别对短期市场利率具有较强的导向作用。

再贴现率与股票市场价格的关系：提高再贴现率，一般会造成股价下降。原因：首先，提高通过再贴现率，央行收紧银根，使商业银行得到的银行贷款减少，市场资金趋近，股票需求降低，股价下降；第二，再贴现率又是基准利率，其提高必定使市场利率随之提高，从而促使股价下降。

再贷款利率是指央行对商业银行发放贷款的利率；央行决定从2010年12月26日起上调对金融机构再贷款利率，其中一年期利率提升0.52个百分点至3.85%。同时，央行还上调了再贴现率，由1.8%上调至2.25%。这是央行两年来首次上调再贷款利率和再贴现率。上调这两种利率，都是上调了商业银行在央行贷款的成本,也是货币回归稳健的一个重要信号，有利于加强对通胀预期的管理。

中国人民银行决定，自2011年2月9日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存贷款基准利率分别上调0.25个百分点，其他各档次存贷款基准利率相应调整(见附表)。

单位：%

存款 活存 定存 3个月 半年 一年 二年 调整后利率

三年 五年 贷款 六个月 一年 一到三年 三到五年 五年以上 央行宣布从2011年2月24日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。这是今年央行第二次调高存款准备金率，也是去年以来的第八次上调。此次上调之后，大型金融机构的存款准备金率已达19.5%，中小金融机构的存款准备金率也将高达16%，均为历史最高点。据估算，按照1月份人民币存款余额71.23万亿，此次上调准备金率共将冻结资金3500亿左右。

央行一连串的举动释放了货币回归稳健的强烈信号，目标很明确，就是为了从源头上治理通胀。 〔2〕按照利率是否包括通胀因素分为名义利率和实际利率，实际利率=名义利率—通胀率

〔3〕按照利率与市场的关系分为市场利率和法定

利率

〔4〕按照利率在借贷期内是否调整分为固定利率和浮动利率

利率=纯粹利率+通胀补偿率+风险补偿率 三、 经济环境

第二章 财务分析 第一节 财务报表分析概述 一、 财务报表分析的作用 （一） 评价过去 （二） 分析现状 （三） 预测未来 （四） 揭示风险

二、 财务报表分析的依据：财务报表〔主要包括资产负债表、利润表、现金流量表〕 三、 财务报表分析的程序

第二节 财务比率分析

一、 变现能力比率：反映企业的变现力，即短期偿债能力。 （一） 流动比率

流动比率=流动资产/流动负债

流动比率不能过高，过高说明流动资产过多，过多的流动资产将降低企业的获利能力；流动比率过低意味着变现力过低，短期偿债能力差；流动比率的合理水平为2左右。有时流动比率较高，企业短期偿债能力却不强，因为流动资产中有些项目变现力较差，如存货腐烂变质、积压滞销。 （二） 速冻比率

速冻比率=速冻资产/流动负债

速冻资产=货币资金+短期投资+应收款项=流动资产—存货—待摊费用—待处理流动资产净损失 速动比率的合理水平为1左右。

（三） 即付比率，反映企业的直接支付能力。 即付比率=〔现金+现金等价物〕/流动负债，现金即货币资金，现金等价物即短期投资，即交易性金融资产。 二、 负债比率，反映企业长期偿债能力、总体负债水平和财务风险的大小。财务风险即由于无法归还到期负债而引发财务危机、甚至破产的风险。 （一） 资产负债率

资产负债率=负债总额/资产总额×100%

资产负债率越高，企业负债水平越高，财务风险越大，长期偿债能力越差；反之亦然。

不同企业的资产负债率的合理水平不同。 （二） 产权比率

产权比率=负债总额/股东权益总额，反映股东权益对负债的保障程度，该比率越小，每一元的股东权益只为较少的负债提供归还保障，负债受到股东权益的保障程度较高。

（三） 权益乘数=资产总额/股东权益总额 =1/股东权益/资产 =1/〔资产—负债〕/资产 =1/〔1—资产负债率〕

权益比率=股东权益总额/资产总额=1/权益乘数=1—资产负债率

权益比率+资产负债率=1

〔四〕利息保障倍数，反映企业支付利息的能力，只有该比率≥1时，说明企业才有足够的支付利息的能力。

利息保障倍数=息税前利润/利息

息税前利润=税前利润〔即利润总额〕+利息=税后利润〔即净利润〕+所得税+利息

三、 资产管理比率，反映企业资产管理效率〔即营运能力〕

（一） 存货周转率，反映存货管理效率

存货周转率=销货成本/平均存货

销货成本即主营业务成本，平均存货=〔期初存货余额+期末存货余额〕/2

存货周转天数=360/存货周转率

存货周转一次是指从购回存货——投入生产——产成品生产出并被售出，采购材料成本通过销售收入得以补偿。

（二） 应收账款周转率，反映应收账款周转速度 应收账款周转率=赊销净额/平均应收账款净额 销售有两种方式：现销和赊销。

赊销导致应收账款产生，应收账款周转期就是指从应收账款产生到收回所经历的时间。

赊销净额=销售收入总额—现销收入—销售退回、折扣与折让，

平均应收账款净额=〔期初应收账款净额+期末应收账款净额〕/2

平均收账期〔即应收账款周转期〕=360/应收账款周转率

(三)与应收账款周转率计算类似的还有： 流动〔固定、总〕资产周转率

=销售净额〔即主营业务收入净额〕÷平均流动〔固定、总〕资产

四、 盈利〔获利〕能力比率

（一） 销售毛利率=销售毛利/销售收入净额×100% 销售毛利=销售收入净额-销售成本

（二） 销售净利率=净利润/销售净额×100% （三） 投资报酬率=净利润/平均资产总额

（四） 权益净利率=净利润/平均股东权益总额×

100%，该比率也称为股东权益报酬率、净资产收益率、净值报酬率，它是企业最具综合性的一项财务比率。

五、 上市公司的财务比率

（一） 每股收益，即每股利润或每股盈余，反映公司

获利能力，反映每股普通股可以分享的净利润。 每股收益=〔净利润—优先股股利〕/发行在外的普通股份数=900/1000=0.9(元/股)

（二） 每股现金流量=〔经营活动净现金流量—优先

股股利〕/发行在外的普通股份数，反映公司分配现金股利的最大能力，超过此限度，就得借款分红。

（三） 每股股利=〔现金股利总额—优先股股利〕/

发行在外的普通股份数，反映每股普通股实际分

得的现金股利。

每股股利＜每股现金流量

（四） 股利支付率=每股股利/每股收益×100% ÷×100%=40%

（五） 留存收益比率=〔净利润—全部股利〕/净利润

×100%

=1—全部股利/净利润 =1—全部股利÷普通股份数/净利润÷普通股份数

=1—每股股利/每股收益 =1—股利支付率 留存收益比率+股利支付率=1

留存收益比率=1-40%=60%

（六） 每股净资产=期末净资产/期末普通股份数，反

映每股普通股的账面价值，它是理论上股票的最低价值。

每股净资产=2200÷1000=2.2(元/股)

（七） 市盈率=每股市价/每股收益，反映投资者对公

司的评价，过高的市盈率意味着较大的投资风险。 市盈率=18÷0.9=20〔倍〕

（八） 市净率=每股市价/每股净资产，反映市场对公

司资产质量的评价。

第三节 财务趋势分析

财务趋势分析就是通过比照企业连续数期的财务报表或财务比率，揭示企业目前的财务状况和未来变动趋势。

一、 比较财务报表：比较报表各项目增减的金额及百分比

二、 比较百分比财务报表：首先将普通报表转换为百分比报表，即将报表中某一关键项目〔如资产负债表中的资产合计数、利润表中的销售收入〕作为共同基数〔定为100%〕，然后分别计算其他项目占共同基数的百分比，以观察报表各项目之间的纵向关系及内部结构，故也称为纵向分析或结构分析。 例如：将利润表转化为百分比利润表 单位：万元

项目 销售收入 销售成本 毛利 期间费用 2003年利润表 百分比利润表 10000 5000 5000 1000 100% 50% 50% 10%

税前利润 4000 40% 16% 24% 所得税〔40%〕 1600 净利润 三、 比较财务比率

第四节 财务综合分析

2400 一、 杜邦财务分析体系，其核心是净资产收益率 净资产收益率=净利润/平均股东权益

净利平均总资产=平均总资产平均股东权益

=投资报酬率×平均权益乘数

投资报酬率=净利润÷平均总资产

净利销售净额 =销售净额平均总资产

=销售净利率×总资产周转率

杜邦分析体系的应用例题： 销售净利率 上年 本年 4.5% 3% 2 总资产周转率 投资报酬率 权益乘数 7.2% 6%

净资产收益率 10.8% 9.3%

首先分析净资产收益率下降1.5%的原因：

投资报酬率下降的影响=〔6%—7.2%〕×1.5=-1.8% 或=〔6%—7.2%〕×=-1.86%

—1.5〕×6%=0.3% 或—1.5〕×7.2%=0.36% 综合影响

=-1.8%+0.3%=-1.5% 或综合影响=-1.86%+0.36%=-1.5%

其次分析投资报酬率下降1.2%的原因：

销售净利率下降的影响=〔3%—4.5%〕×1.6=-2.4% 或=〔3%—4.5%〕×2=-3% 或=〔2—1.6〕×4.5%=1.8% 综

第三章 财务规划 第一节 财务预测

合

影

响

或综合影响=-3%+1.8%=-1.2%

总资产周转率提高的影响=〔2—1.6〕×3%=1.2%

=-2.4%+1.2%=-1.2%

一、 财务预测的意义 1.预测是编制预算的前提； 2.预测是决策的基础；

3.预测是搞好财务管理的基础工作。 二、财务预测的程序 三、财务预测的种类

〔一〕按预测的内容分为资金预测、成本费用预测和收入利润预测；

〔二〕按时间长短分为长期财务预测〔预测期在5年以上〕、中期财务预测〔预测期在1年以上、5年以下〕和短期财务预测〔预测期在1年以内〕；

〔三〕按预测方法分为定性财务预测和定量财务预测。 四、财务预测的原则：连贯性、相关性、类推性。 五、资金需要量预测 〔一〕定性预测法

〔二〕趋势预测法：预测期资金需要量=基期资金需要量×〔1+资金需要量增长率〕或=基期资金需要量×〔1—资金需要量减少率〕 〔三〕销售百分比预测法

1.分析基期资产负债表中与基期销售收入相关的项目：

流动资产中的货币资金、应收账款、存货与销售收入

相关；假设基期无剩余生产能力，固定资产也与销售收入相关；负债中只有应付账款、其他应付款与销售收入相关；

预测期追加资金需要量=K×A，K是未来销售增长率，A是基期与销售收入相关的资产〔assets〕金额 预测期通过自然性负债而满足的资金需求量= K×L，L是基期与销售收入相关的负债〔liabilities〕金额 D(depreciation)=预测期折旧—用于更新改造的资金 的留存收益可以满足的资金需要量R〔retainded earnings〕=预测期销售收入×销售净利率×〔1—股利支付率〕=预测期净利润×留存收益比率

4.预测期需对外筹集的资金= K×A—K×L—D—R+M， M为预测期零星资金开支额

第四章 财务决策的价值尺度 第一节 资金时间价值

一、 资金时间价值的内涵

1.资金时间价值也称货币时间价值，是指一定数量资金在不同时点上的价值量的差额，即等量资金在不同时点上的价值量不等。 2.货币时间价值表示方法：

〔1〕绝对数：=增值额，例如100元存入银行，年利

率3%，则一年后的利息3元就是100元钱在1年后产生的时间价值；

〔2〕相对数：=增值额÷本金×100%，沿用上例，则3÷100×100%=3%，就是100元钱在1年后产生的时间价值；

3.资金时间价值是没有风险和没有通货膨胀条件下的社会平均资金利润率，即纯粹利率。 4.劳动创造了时间价值，而非时间。 二、资金时间价值计算的几个相关概念 〔1〕终值和现值

终值，即将来值，是指现在一定数额的资金在未来某一时点的价值，用F〔final value〕表示；

现值，即折现值，是指未来某一时点一定数额的资金现在的价值，用P〔present value〕表示。

〔2〕单利和复利，此为两种不同的计息方式，用I(interest)表示利息额，用i表示利率。

单利是指各期利息=本金×年利率，即只有本金参与利息的计算；

复利是指各期利息=〔本金+以前各期的利息〕×年利率，本金连同以前各期的利息都参与利息的计算，即利滚利、驴打滚。

例题，将100元钱存入银行3年，年利率5%，则各年利息是多少？ 单利计息 复利计息 第1年 100×5%=5元 100×5%=5元 第2年 100×5%=5元 105× 第3年 100×5%=5元 ×

〔3〕期数，即现值与终值间的时间间隔期，用n表示。 三、终值与现值的计算 〔一〕单利终值与现值

本金P，年利率i,期数n年，则n年后的本利和F是多少？

Fn =P+P·i·n=P ·(1+ i·n) P= Fn /(1+ i·n)

例1：100元存入银行，利率3%，单利计息，3年后本利和？

F3=100×〔1＋3%×3〕=109〔元〕

例2：利率3%，单利计息，3年后要从银行取出100元，则现在得存入多少钱？ P= 100/(1+3%×3 ) =91.74〔元〕

(二)复利终值和现值

复利终值计算公式的推导： F1=P+P·i=P(1+ i)

F2=F1+I2= P(1+ i)+ P(1+ i) ·i= P(1+ i)2 F3=F2+I3= P(1+ i)2+ P(1+ i)2·i= P(1+ i)3 ……

Fn=P(1+ i)n, (1+ i)n是复利终值系数，也可表示为〔F/P, i,n〕或FVIFi,n

P= Fn/(1+ i)n= Fn(1+ i)_n, (1+ i)_n是复利现值系数，也可表示为〔P/F, i,n〕或PVIFi,n

书中例1：F5=100×(1+ 10%)5=100×〔F/P, 10%,5〕=100×FVIF10%,5〔元〕

书中例2：P= 400/(1+ 8%)3= 400(1+ 8%)_3=400×〔P/F, 8%,3〕=400×PVIF8%,3〔元〕

(三)年金终值与现值

1.年金〔annuity〕的含义：一定时期内每次等额收〔付〕款。 种类：

普通(后付)年金，每期期末发生的系列等额收〔付〕

款；

预〔先或即〕付年金，每期期初发生的系列等额收〔付〕款；

递延年金，前m期无款项收付，后n期有系列等额收〔付〕款；

永续年金，无限期等额收付款。 3.普通年金终值与现值 〔1〕普通年金终值：

0 1 2 3 n-2 n-1 n A A A A A A 等比数列求和公式=a1(1-qn)/(1-q)

Fn=A+A(1+i)+A(1+i)2+…+ A(1+i)n-3+ A(1+i)n-2+ A(1+i)n-1

=A[1+(1+i)+(1+i)+…+ (1+i)+(1+i)+ (1+i)] =A 1-(1+i)n

1-(1+i)

2

n-3

n-2

n-1

=A (1+i) -1

i

n

(1+i) -1 称为年金终值系数，

i

n

也可表示为〔F/A, i,n〕或FVIFAi,n 书中例3：F5=100×(1+8%)5 -1

8%

=100×〔A/F, 8%,5〕

=100×FVIFA8%,5 =100× 〔元〕

〔2〕普通年金现值：

0 1 2 3 n-2 n-1 n A A A A A A P= A(1+i)-1+A(1+i)-2+ A(1+i)-3…+ A(1+i)-(n-2)+ A(1+i)-(n-1) +A(1+i)-n =A[(1+i)+(1+i)+(1+i)+(1+i)-n]

=A (1+i)-1[1-(1+i)-n] 1-(1+i)

分子、分母同时乘以(1+i)

=A 1-(1+i) (1+i)-1

-n-1

-1

-2

-3

…+(1+i)

-(n-2)

+(1+i)

-(n-1)

= A 1-(1+i) i

1-(1+i)-n 称为年金现值系数， i

也可表示为〔P/A, i,n〕或PVIFAi,n。 书中例4：P=100× 1-(1+10%)-5

10%

-n

=100×〔A/P, 10%,5〕

=100×PVIFA10%,5 =100× =〔元〕

4.即付年金终值与现值： 〔1〕终值 思路一：

0 1 2 3 n-2 n-1 n A A A A A A 上图为普通年金示意图

下列图为即付年金示意图

0 1 2 3 n-2 n-1 n

0 1 2 3 n-2 n-1 n

Fn=A〔F/A, i,n〕〔F/P, i,1〕 =A (1+i) -1 (1+i)

i

n

A A A A A A A A A A A A 思路二：

0 1 2 3 n-2 n-1 n

Fn=A〔F/A, i,n+1〕-A=A[〔F/A, i,n+1〕-1]

(2)即付年金现值

A A A A A A A

0 1 2 3 n-2 n-1 n

P=A〔P/A, i,n〕〔F/P, i,1〕 =A 1-(1+i)-n (1+i)

i

A A A A A A

0 1 2 3 n-2 n-1 n

P=A〔P/A, i,n-1〕+A=A[〔P/A, i,n-1〕+1]

0 1 2 … m-1 m 1 2 … n-1 n A A …… A A

A A A A A A 〔1〕递延年金的终值

递延年金的终值计算与普通年金终值计算相同，与前m期无关，Fn=A(F/A,i，n)

(2) 递延年金的现值 思路一：

0 1 2 … m-1 m 1 2 … n-1 n A A …… A A

P=A(P/A,i,n)( P/F,i,m) 思路二：

0 1 2 … m-1 m 1 2 … n-1 n A A … A A A A …… A A

P=A(P/A,i,m+n)- A(P/A,i,m) =A[(P/A,i,m+n)- (P/A,i,m)]

永续年金无终点，也就无终值，只有现值。 0 1 2 3

P= A 1-(1+i) i

-n

A A A

n→+∞, (1+i)→0 P=A/i

四、特殊货币时间价值计算问题 〔一〕不等额系列款项的终值与现值计算

0 1 2 3 n-2 n-1 n n-n

A0 A1 A2 A3 An-2 An-1 An F=

At(F/P,i,t)

t0nt0At(P/F,i,t)P=

例，见下列图

0 1 2 3 4 100 200 50 150 20

P=100+200×〔P/F,8%,1〕+50×〔P/F,8%,2〕+150×〔P/F,8%,3〕+20×〔P/F,8%,4〕

F=100×〔F/P,8%,4〕+200×〔F/P,8%,3〕+50×〔F/P,8%,2〕+150×〔F/P,8%,1〕+20×〔F/P,8%,0〕 (二)年金与不等额款项混合情况下现值和终值的计

算：分段计算原则 例4-11，见下列图

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 3000 3000 3000 2000 2000 2000 2000 2000 1000

P=3000×(P/A,10%，3)+2000×〔P/A,10%,5〕(P/F,10%,3)+1000×(P/F,10%,9)

F=3000×(F/A,10%，3)(F/P,10%,6)+2000×〔F/A,10%,5〕(F/P,10%,1)+1000

〔三〕计息期短于一年的终值和现值的计算 首先进行两步换算: r=i/m, t=n×m

然后用r 、t取代i、n进行计算。

〔四〕i的推算

原则：首先根据题意列出一个等式，能直接计算出i，就直接计算i;不能直接计算出i，就采用逐步测试法和内插法求出i.

例4-13，现在存入银行1000元钱，假设2年后要取出1200元，则利率是多少？ 1000×〔1+i〕2=1200 〔1+i〕2 1+i=

1.2

1.2-1=9.%

例4-15，每年年底存入银行1000元钱，假设5年后

i=

要取出5867元，则利率是多少？ 1000×〔F/A,i，5〕=5867

查表i=8%

例4-16，现在存入银行60000元钱，假设要连续4年每年年底取出20000元，则利率是多少？

20000×〔P/A,i，4〕=60000

〔P/A,i，4〕=3

i1=12%, β1 i, α=3 i2=13%, β2

i= i1+〔α-β1〕〔i2- i1〕/〔β2-β1〕

也可以设为： i2=12%, β2 i=?, α=3 i1=13%, β1

也可以随便列一个关于i的等式，然后求解，例如：

13%12%i12%2.9743.03733.037

12%13%i12%3.0372.97433.037i=12.59%

例4-17，一投资项目，前3年无现金流入，后5年每年年末现金流入10万元，问利率为多少时该项目现金流入的现值为30万元？

0 1 2 3 4 5 6 7 8 10 10 10 10 10

P=A[(P/A,i,m+ n)- (P/A,i,m)] m=3, n=5

10×[(P/A,i,8)- (P/A,i,3)]=30

首先拿10%带入等式左侧，测试结果为28.48； 再拿11%带入等式左侧，测试结果为27.02，这比28.48

还小，说明测试方向错误，不应提高利率，而应降低利率测试；

再拿9%带入等式左侧，测试结果为30.04. 测试结束，利用内插法求i.

i2=10%, β2 i=?, α=30 i1=9%, β1

10%9%i9%28.4830.043030.04

i=9.03% (五)n的推算

原理：首先根据题意列出一个等式，能直接计算出n，就直接计算n;不能直接计算出n，就采用逐步测试法和内插法求出n. 例4-18，

5000×(P/A,10%,n)=20000 (P/A,10%,n)=4 n1=5, β1 n=?, α=4 n2=6, β2

65n54.3553.79143.791

(六)A的推算

思路：根据题意列出等式，可以直接求出A。 例4-19， A(F/A,8%,5)=200 A=200/5.867=34.09(万元) 例4-20， A(P/A,8%,4)=100 A=100/3.312=30.19(万元)

第二节 风险与报酬 一、 风险的含义及类别 〔一〕风险的含义

4.两面性、双刃剑 〔三〕风险的种类：

1.从个别投资主体的角度看，可分为市场风险〔系统风险、不可分散风险〕和公司特有风险〔非系统风险、

可分散风险〕；

2.从公司本身来看，可分为经营风险〔商业风险〕和财务风险〔筹资风险〕；

经营风险来自生产经营的不确定性，财务风险来自举债筹资。 二、风险报酬 〔一〕风险报酬的含义 〔二〕风险报酬率的含义

期望投资报酬率=无风险报酬率〔资金时间价值〕+风险报酬率

三、单项资产的报酬与风险

，概率分布必须符合以下两个条件： 0≤Pi≤1

nPi1i1

2.期望投资报酬率，表示投资项目的平均收益水平

KPiKii1n

3.离散程度，表示随机变量取值偏离均值的程度，表

示风险大小，通常用方差和标准差表示，方差和标准差只能比较期望投资报酬率相同或相近的两个项目的风险大小，因为它是个绝对数。

Ω=

Ki1niKPi2

4.标准离差率，也可以反映随机变量离散程度，但它是个相对数，可以比较期望投资报酬率不同的两个项目风险的大小。

V100%

5.衡量风险大小的原则是：

期望投资报酬率相同时，用标准差衡量风险； 标准差相同时，用期望投资报酬率衡量风险； 期望投资报酬率不同时，用标准离差率衡量风险。

R

=风险报酬系数b×标准离差率V

总投资报酬率=无风险报酬率〔资金时间价值〕RF+风险报酬率RR

四、证券组合的报酬与风险

1.证券组合的含义：同时投资于多种证券；

2. 证券组合的风险种类：系统风险与非系统风险； 3. 非系统风险：即可分散风险、公司特有风险； 〔1〕两种股票完全负相关〔r=-1〕时，其证券组合可分散所有的非系统风险；

〔2〕两种股票完全正相关〔r=1〕时，其证券组合不能分散任何的非系统风险；

〔3〕两种股票〔-1＜r＜1〕时，其证券组合可分散部分的非系统风险；

4. 系统风险：即不可分散风险、市场风险；以β系数衡量；

〔1〕β系数的含义

β＝1，该股票的系统风险=整个证券市场风险； β＞1，该股票的系统风险＞整个证券市场风险； β＜1，该股票的系统风险＜整个证券市场风险； 〔2〕证券组合的系统风险为：

pxiii1n

〔3〕证券组合的风险=系统风险〔不可分散〕+非系统风险〔可分散〕

5.证券组合的报酬：

投资者只要求对系统风险予以补偿，不需对非系统风险补偿； RP=Βp×〔RM-RF〕

总投资报酬率=无风险报酬率〔资金时间价值〕RF+风险报酬率RP

总投资报酬率 0

第3节 证券估价

无风险报酬率

β

风险报酬率

一、债券估价 1.债券种类

＞ ＞ 溢价发行 票面利率=市场利率，发行价格=面值，平价发行 ＜ ＜ 折价发行 票面利率用来计算利息，市场利率用来折现。

4.债券价值V=各期利息的现值+到期归还本金的现值

债券利息=面值×票面利率 折现时用市场利率；

如果债券价值＞债券购买价格，该债券值得购买； 如果债券价值＜债券购买价格，该债券就不值得购买。

例2-17，

0 1 2 3 4 5 P=100×〔P/A,12%，5〕+1000×〔P/F,12%，5〕 或=100×〔P/A,12%，4〕+1100×〔P/F,12%，5〕 (元)

100 100 100 100 1100

例2-18，

0 1 2 3 4 5 1000+1000×10%×5 =1500 P=1500×〔P/F,8%，5〕=1021.5(元)

例2-19，贴现债券就是折价发行债券，发行价格低于面值，票面利率为0，到期按面值归还。 0 1 2 3 4 5 1000 P=1000×〔P/F,8%，5〕=681(元)

二、股票估价

〔一〕股票投资的目的

目的：短期股票投资的目的是获利=买卖价差+股利，采取多角化投资策略以分散风险；

长期股票投资的目的是控股，采取集中投资策略。

〔二〕股票估价

股票价值V=各期股利的现值+未来售出价的现值 如果股票价值＞股票购买价格，该股票值得购买； 如果股票价值＜股票购买价格，该股票就不值得购买。

1.固定股利，D1=D2=D3=……=Dn=D,n→+∞ V=D/K

D〔dividends〕代表普通股股利，K代表普通股的报酬率

固定增长股利下，Dn=Dn-1(1+g),g为股利增长率，n→+∞

V= D0(1+g)/(k-g)=D1/(k-g) g代表股利增长率

债券市场结构

2011年 类别 发行总额发行总额类别 (亿元) 比重(%) 2012年 发行总额发行总额(亿元) 比重(%)

国债 24.07% 3.12% 国债 17.90% 3.10% 地方 债 金融债 地方 债 36.02% .77% 金融债 32.13% .99% 利率债合 计 企业债 公司债 利率债合 计 3.88% 2.02% 12.80% 15.86% 企业债 公司债 7.97% 3.22% 14.27% 19.00% 中期票据 短期融资 券 信用债合 计 新债总计 中期票据 短期融资 券 35.23% 信用债合 计 45.01% 100.00% 新债总计

利率债主要是指国债、地方债券、性金融债和央行票据。

信用债是指之外的主体发行的、约定了确定的本息偿付现金流的债券。具体包括企业债、公司债、短期融资券、中期票据、别离交易可转债、资产支持证券、次级债等品种。

公司债一般指上市公司发行的债券，企业债是非上市公司发行的。公司债审批机关是，企业债是。 金融 企业 金融 企业 企业 成熟债市结构 我国债市结构

我国企业债券市场发展缓慢原因及对策

摘要：20世纪90年代以来，我国金融市场中的直接融资有了较快的发展，但是作为直接融资重要组成部分的企业债券融资数额却明显偏小。我国企业债券市场的发展滞后有着多方

面的原因，本文分析了其中的一些原因，并有针对性地提出了促进我国企业债券市场发展的对策建议。

企业债券是股份制公司或企业发行的有价证券，是公司为筹措长期资金而发行的一种债务契约，承诺在未来的特定日期归还本金，并按照事先规定的利率支付利息。在西方国家，公司债券即企业债券；在我国，各种所有制企业发行的债券均称为企业债券。我国的企业债券市场从正式开始至今的时间里，经历了一波三折的复杂过程。1987年颁布实施的《企业债券管理暂行条例》，是我国企业债券标准发展的开始。从1987年到1992年，编制的企业债券发行计划规模逐渐扩大，由1．987年的75亿元，到 1992年已到达350亿元，成为历年发行之最。经历了几年的快速发展，1993年开始，企业债券发展进入暂时的低潮。

一、目前我国企业债券市场的基本状况

(一)企业债券融资额远不及股票融资额。对照证券市场，企业债券因其独特优势，成为企业外部融资的优先考虑的方式，其融资额往往是股票融资的3—10倍，如1999年美国企业外源融资中债券融资到达91．52。而在我国，截至2002年上半年，沪深两个交易所各种上市债券(包括可转换债券)仅43家，发行总额26．44亿元，市价总值仅2958．63亿元，而股票市场(仅指A股)上市家数已有1165家，发行总量高达4906．36亿股，市价总值高达46193．90亿元，流通市值145．50亿元。从市价总值看，上市债券尚不及股票的十五分之一。

(二)企业债券在债券市场中的比重过低。企业债券在整个债券市场中所占的规模一直都很小，以2001年债券发行的结构为例，国债融资为1500亿元，企业债券融资为 144亿元，不到国债融资总额的10%，其他年份情况大体相当。然而最近几年我国发行的金融债券规模在不断增加，所以相对而言，企业债券的规模还在不断下降。但就全球债券市场来看，企业债券的发行规模比重远远高于我国，从2001年前三季度的数据看，公司债券总计发行额为 3260亿美元，在债券发行总额中所占的比重由上年的23．6%上升到25．6%。

(三)与国债、股票交易市场相比，我国企业债券交易市场存在明显的差异。在二级市场，沪深两市共有10多只企业债券，总市值近180亿元，每天的交易量只有几十万元。即使在2001年债券市场行情较好的情况下，企业债券的换手率仅为0．23，而交易所国债市场的换手率为2．1，A股市场(上海交易所)的换手率为1．92，可见，投资者对企业债券投资需求远不如市场中的其他交易品种。

二、制约我国企业债券市场发展的原因

(一)对企业债券缺乏正确足够的认识

我国股票市场自1990年代初全面发展以来，在各方面广泛参与和支持下，得到了快速发展。与其相比，企业债券市场发展较为缓慢。究其原因与社会对企业债券的缺乏认识有很大的关系。一方面不能认识到企业债券与银行信贷、股票等融资方式相比其自身所特有的功能和优势。目供不应求的企业债券的利率比同期居民储蓄存款高许多投资者只是将企业债券看成是一种居民储蓄存款的替代品。这是因为企业债的发行在计委，而上市则在。另一方面，不能正确认识企业债券市场与股票市场以及整个资本市场的关系。同时，乱集资现

象都被看作是企业债券出了问题，使人们对企业债券产生了误解，影响了企业债券的正常发展。

(二)有关法律法规了企业债券市场的发展

没有统一的法律框架，也是导致企业债券始终没有形成大气候的重要制约因素。目前企业债券依据的法规，一是1993年出台的《企业债券管理条例》(以下简称《条例》)，二是《公司法》、《证券法》。一方面，《条例》制定的时间太早；已不适应市场的发展。另一方面，这些法律法规文件虽然在一些具体内容上有所差异，但在实践中，相互参照实施，共同约束着公司债券的发行工作。具体来看：

第一，发债主体的。在我国，实际上除股份外，发行企业债券主要属于国有企业的特权范畴。而在境外，股份、有限责任公司等基本属民营企业，因此，公司债券也基本由民营企业发行，国有企业因所有权归地方，地方财政是其债务的最终承担者，所以，其发行的债券主要纳入“地方债券”或“市政债券”范畴。与此相比，我国法律法规的规定，与国际惯例差异甚大。这种差异突出反映了计划经济的思路和运作机制，不符合市场经济的基本规则。

第二，发债程序的。其一，发债权利。是否发行公司债券以及发行多少，这本是公司权利权益和市场选择相结合的结果，而由最高行政机关决定公司债券的发行规模，却是典型的计划经济特色。其二。发债的审批制。制约我国企业债券市场发展的最主要因素是发行审批制度没有市场化，目前我国严格的企业债券发行审批严重制约了供需双方的市场需求。

第三，发债条件的。如规定发债资金必须投入计委部门审批的投资项目。发行利率按照不超过同期储蓄存款利率的40％为上限，累计债券总额不超过净资产的40％等。

(三)二级市场的发展滞后约束了企业债券市场的发展

本来，中国证券二级市场是从企业债券交易开始的，有关企业债券的行规也明确规定企业债券可以转让，但时至今日，企业债券在两家证券交易所上市交易的却没有几只，基本上也是有行无市，场外柜台交易也没有形成，可以说，企业债券二级市场尚未培育建立起来。二级市场落后的直接结果：一是企业债券市场缺了半边天，市场功能丧失了一半，不能整体协调发展；二是流通市场不发达，反作用于发行市场，投资者信心不足。从发达市场情况看，公司债券主要是由机构投资者持有和买卖的，而这取决于发达的二级市场、较高的流动性，否则，公司债券市场就缺乏支撑的基础。

三、促进我国企业债券市场发展的对策

(一)进一步提高社会对企业债券及企业债券市场的认识

1．提高对企业债券的特性和功能认识。长期以来，人们对企业债券的认识基本局限于“融资”角度，实际上债券融资与银行信贷、股票等相比有着其自身的优点。首先，它是直接融资方式，因此利率比商业银行贷款低；同时，银行信贷主要集中于1年期以内的短期贷款。而公司债券融通的主要是3年期以上的长期资金，其主要目的在于补充资本性资金在投资方面的缺口。其次，债券的利息可以在税前支付，并计入成本。第三，在企业资产负债率比较

低的时候，发债可以改善财务结构，发挥财务杠杆的作用，提高每股收益；和股票相比，发行债券不会影响公司的所有权结构和日常经营管理；企业债券的公开发行上市还对树立企业市场形象有帮助。

2．正确认识企业债券市场与其他市场的关系。企业债券市场是资本市场的有机组成部分，企业债券市场与股票市场作为证券市场正常运转的两个轮子，二者一起构成证券市场的有机整体，各有利弊，都要协调发展，不能偏废。要用全面的、客观的、发展的观点，提高发展企业债券市场的认识，积极推进企业债券市场健康有序发展，充分发挥企业债券在经济增长中的作用。

(二)放宽法律法规的，促进企业债券市场的发展

1．放开对发债主体的，对民营企业开放企业债券市场。发债主体不应再按所有制划分，而应扩展为股份和有条件的有限责任公司。改革开放以来，我国的民营经济获得了高速增长。民营企业一般绩效优良，产权清晰，资产负债率低，具有承担融资的权利与义务的能力。但因为得不到国家的有力支持，民营经济外源融资困难重重。民营企业为了生存并谋求更大的发展空间，对外源融资就有着巨大的需求。在目前条件下，当务之急就是对民营企业开放企业债券市场。应该允许符合条件的民营企业通过发行债券的方式在市场筹集资金。这样，一方面，民营经济的融资需求可以渐渐得到满足，可以促进民营经济的更快、更好发展，提高国民经济总体资源配置效益；另一方面，通过企业债券市场的运作，增加信用产品的社会需求与供给，为建立横向信用联系提供坚实的基础，可谓一举两得。

2．放松发债程序的。首先，淡化或逐步取消计划规模管理，只要企业需要、市场认可、能发出去、能及时兑付，就应该给企业一个融资时机。发行公司债券是发行人的自主权益，应由发行人自主抉择，不应采取行政手段予以控制，更不应由部门直接管理。其次，探索推行企业债券发行核准制，这是市场经济不断深入发展，淡化对企业债券市场直接控制的基本要求。

第五章 筹资管理 第一节 筹资管理概述

一、企业筹资的动机

〔一〕满足正常生产经营活动的需要 〔二〕满足经营规模扩大的需要 〔三〕满足到期偿债的需要 二、企业筹资的分类

〔一〕按资金使用期限长短可分为短期资金和长期资金；

短期资金通过短期借款和商业信用方式筹集； 长期资金通过吸收直接投资、发行股票或债券、利用留存收益、长期借款、融资租赁等方式筹集。 〔二〕按资金属性分为权益资金和债务资金； 权益筹资方式包括吸收直接投资、发行股票、利用留存收益；

负债筹资方式包括银行借款、发行债券、商业信用和融资租赁。

〔三〕按资金来源分为外部筹资和内部筹资； 内部筹资方式就是利用留存收益，除此之外的筹资方式均是外部筹资方式。

〔四〕按资金是否来源于金融机构分为直接筹资和间接筹资；

直接筹资方式包括吸收直接投资、利用留存收益、发行股票或债券、商业信用筹资； 间接筹资方式包括银行借款和融资租赁。 三、筹资渠道和方式

〔一〕筹资渠道：即资金的来源，包括：国家财政资金、银行信贷资金、非银行金融机构资金、其他企业资金、居民个人资金和企业自留资金。 〔二〕筹资方式：即筹资的形式和工具；

权益筹资方式包括吸收直接投资、发行股票、利用留存收益；

负债筹资方式包括银行借款、发行债券、商业信用和融资租赁。

〔三〕筹资渠道与筹资方式的关系：

1.一定的筹资方式可能只适用于某一特定的筹资渠道，例如银行借款只能取得银行信贷资金，内部筹资方式只能利用企业的留存收益；

2.同一渠道的资金可以采用不同的筹资方式去取得，例如其他企业资金可以通过吸收直接投资、发行股票或债券、商业信用筹资、融资租赁等方式取得。 四、企业筹资的基本原则 〔一〕效益性原则

投资收益≥筹资的资本成本 〔二〕合理性原则 合理确定筹资数量；

合理确定资本结构，包括合理确定负债与所有者权益之间的比例关系，负债过多，财务风险过大，负债太少，又会使企业丧失负债的抵税效应和财务杠杆效应； 合理确定短期资金和长期资金的比例关系，短期资金主要通过短期借款和商业信用方式筹集，资金的使用期限在1年以内，财务压力较大；长期资金通过吸收直接投资、发行股票或债券、利用留存收益、长期借款、融资租赁等方式筹集，这些长期筹资方式的资本成本都较高。 〔三〕及时性原则 〔四〕安全性原则 〔五〕合法性原则

第2节 资金需要量预测——营业百分比预测法 1.分析基期资产负债表中与基期销售收入相关的敏感项目：

敏感项目是指该项目随销售收入的变化而变化，即该

项目占销售收入的比重不变；

流动资产中的货币资金、应收票据、应收账款、预付账款、存货与销售收入相关；假设基期无剩余生产能力，固定资产也与销售收入相关；

负债中只有应付票据、应付账款、预收账款、应付职工薪酬、应交税费与销售收入相关；

所有者权益中实收资本和资本公积属于不敏感项目，留存收益〔=盈余公积+未分配利润〕需要计算确定。 下年末留存收益=上年末留存收益+下年净利×留存比率

外部融资需求=预计资产-预计负债-预计所有者权益

=321.8〔万元〕

第二节 所有权筹资

一、吸收直接投资 吸收直接投资含义： 〔一〕吸收直接投资的种类

国企的致命缺陷：产权结构图

国家所有权----全民所有权-----全民皆没有，无人格化股东 无股东的有效监督

企业经营权----经理人员-----实际控制权，经济人滥用控制权，实施时机主义行为

李培英，首都机场集团原董事长，因贪污8250万元，被判处死缓；受贿2661万元，被判处死刑。两罪并罚，决定执行死刑。李氏已于2009年8月7日在山东济南被执行死刑。陈同海，中石化集团原总经理、中石化股份公司原董事长，受贿1.9573亿元，2009年7月15日被北京市第二中级以受贿罪一审判处死刑，缓期二年执行。李培英和陈同海均曾是权倾一方的央企大鳄，都被金钱放翻，但最后的结局，却是一个被执行死刑，一个要在大墙内聊度余生。

随着我国社会主义市场经济的发展、企业改革的深入,作为我国国民经济支柱的国有企业经历了脱胎换骨的变革。正如许多变革一样,这次的改革在取得了一些良好效果的同时,不可防止地暴露出来许多问题。其中众多国有企业现象已越来越引起人们的高度重视,有些国企的问题甚至到了令人瞠目结舌的地步,再不遏制和消除这些,国民经济的健康发展必将受到严重影响。

据统计,2009年上半年我国的115000家国有企业累计实现利润5534亿元,与此同时,由于缺乏有效的管理和监督机制,发生在国有企业中的企业现象

如贪污、贿赂、挪用等职务犯罪案件日渐突出;自2004 到2007年四年间,中国检察机关共处理了169000起企业案例,涉案人员达169000人,涉案金额达238亿元,而国企职务犯罪的人数达52000人。

〔二〕出资方式：

〔三〕吸收投资的程序 〔四〕吸收直接投资的评价

思考题：跟负债筹资方式比，为何其资金成本〔筹资成本〕较高？

答：☆从筹资者角度看，筹资风险小，则资金成本较高；

☆从投资者角度看，投资者承担的风险比债权得多，所以投资者要求的报酬率〔就是企业从投资者手中筹资所支付的报酬〕就比债权人要求的报酬率高； ☆股利无利息所具有的抵税作用；

收入-费用〔包含利息费用〕=利润总额×〔1-25%〕=净利润-法定盈余公积金、公益金=可供投资者分配的利润-优先股股利=可供普通股股东分配的利润-普通股股利=未分配利润

二、普通股筹资 〔一〕股票的特点与种类 股票的含义

1.股票的特点：永久性、流通性、风险性、参与性。

〔1〕按股东的权利和义务不同，可分为普通股和优先股；

☆普通股股东的权利：参与决策、利润分配、转让股份、优先认股、剩余财产分配；

☆优先股股东的权利：相对于普通股股东，优先分配股利和优先分配剩余财产权，但无决策权〔即表决权〕。 ★优先认股权：是指普通股股东在公司增发新股时可以按照自己的持股比例优先认购部分新股，目的在于保持其持股比例不变，保证控制权；

公司准备增发1亿股新股，张三持股比例为10%，则他可以优先认购1亿×10%=1000万股新股。 〔2〕按照股票票面上是否记名，可分为记名股和无记

名股；

〔3〕按股票票面上有无票面金额，可分为面值股和无面值股；

持股比例=股东所持股份数×每股面值÷所有发行在外股票的总面值

〔4〕按发行对象和上市地区，可分为A股、B股、H股、N股、S股等。 A股 B股 HNS

〔二〕普通股股东的权利 股 交易所 股 所 股 证交所 发行地 面值认购和交发行对货币 易货币 上交所、深交所、 人民人民币 币 币 币 币 币 币〕 象 境内投资者 深：港币 投资者 国外投资者 国外投资者 资者 上交所、深交所、 人民沪：美元 国内外Hongkong联合人民港币 纽约NewYork证交人民美元 新加坡Singapore人民新元〔坡国外投

〔三〕股票发行

3.股票发行方式： ⑴公开间接发行：即公募， 含义：

优点：在于公开，发行对象广，易于及时足额募足股本；提高公司知名度；

缺点：在于间接，通过承销商发行股票要支付高额发行费；

⑵不公开直接发行：即私募， 含义：

优点：在于直接，不通过承销商发行股票，自己发行股票不用支付高额发行费；

缺点：在于不公开，发行对象范围狭小，不易于及时足额募足股本；不能提高公司知名度； 4.股票销售方式：

⑴自销：私募发行方式下，采用自销方式； 含义：

优点：私募的优点 缺点：私募的缺点

⑵承销：公募发行方式下，采用承销；承销又分为：包销和代销 ①包销 Ⅰ：包销的含义：

低价全部售给 高价售给

发行公司 承销商 公众

Ⅱ：包销的优点：一次性募足股本，发行风险〔即不能足额募足股款的风险〕转移给承销商； Ⅲ：包销的缺点：损失发行溢价；

例如：蓝海公司委托银河证券公司发行10亿股普通股，采用包销方式，以每股5元售给银河证券公司，银河证券公司以每股6元售给公众，到发行截止日，如果银河证券公司还有2000万股普通股未售出，银河证券公司将损失1亿元，对于蓝海公司，每股将损失

1元溢价收入。

②代销

Ⅰ：代销的含义：

Ⅱ：代销的优点：不损失发行溢价；

Ⅲ：代销的缺点：发行公司自己承担发行风险； 5.股票发行价格

⑴等价：就是按面值发行，即平价发行 ⑵时价：就是按股票的当时的市场价格发行； ⑶中间价：=〔等价+时价〕÷2；

时价和中间价可能是溢价发行，也可能是折价发行； ﹥ 溢价发行 发行价格﹦面值，平价发行 ﹤ 折价发行 〔四〕股票上市 1.股票上市的目的：

上交所905家上市公司，总市值191834.88亿元，深交所1246家上市公司，总市值88218.14亿元。

美国BIG投资公司近日发布的一份报告称，中国沪深股市占全球股市市值7.38%，首次超过日本股市，位列全球第二。

报告称，2005年开始，中国股市规模迅速发展，6年来市值增长超过5倍。2004年，中国股市市值还未排进全球前十，当时日本是第二大股票市场，奉献全球12%的市值。

仅仅几年后，中日两国股市市值就相差无几。尽管全球金融危机中，中国股市跌幅超过日本，令日本在一段时间内稳居第二的位置。但随着今年3月11日在日本发生的大地震，导致该国股市市值迅速蒸发20%，尽管随后股市略有反弹，但其总市值仍首次被中国股市超过。

目前，美国仍然是全球第一大股票市场，其股市总市值占全球股市的份额到达30%以上，遥遥领先其他国家。位居第三的日本股市占全球股市市值的7.05%，排在后面的依次是英国、中国、加拿大和法国。

公司价值=发行在外的股份数×股价

〔五〕普通股融资的评价 每股收益决定公司股价的走势：

每股收益=〔净利润—优先股股利〕/发行在外的普通

股股份数

三、优先股融资 优先股的含义 〔一〕优先股的特征

1.无到期日，与普通股相同；

2.每年股利固定=面值×股利率，债券利息=面值×利率，与债券相同； 3.优先于普通股分配股利； 4.优先于普通股分配剩余财产； 5.同债券一样无经营管理权； 6.可赎回。

〔二〕优先股的种类

1.按照未付的股利是否在以后年度补付，分为累积和非累积优先股；

2.按照优先股是否可转换成公司的普通股，分为可转换和不可转换优先股；

转换比率=优先股的现时价格÷普通股的现时价格 3.按照优先股能否与普通股一起参与利润分配，分为参与和不参与优先股；

4.按照优先股日后是否可以赎回，分为可赎回和不可赎回优先股。

〔三〕优先股的发行动机

发行优先股筹资，使得资产负债率〔负债/〔负债+股东权益〕〕下降；

赎回优先股，资产负债率则上升。 普通股 优先股 负债 适中 适中 最小 最大 资本成本 最大 财务风险 最小 〔五〕优先股融资的评价

第三节 长期负债筹资

一、长期借款筹资 〔一〕长期借款的种类 〔二〕长期借款的信用条件 1.授信额度：

〔1〕非正式协议：银行并不承担随时提供不超过贷款最高限额的贷款的法律业务，可以拒绝贷款； 〔2〕正式协议：如周转信贷协议，银行在一定时期内必须满足企业提出的不超过贷款最高限额的贷款请求，否则要承担相应的法律责任，即不可以拒绝贷款； ☆承诺费：贷款企业就限额内未使用部分给予银行的一种资金闲置补偿，=未使用贷款×承诺费率 2．补偿性余额

例如：某企业从银行取得1000万元贷款，银行要求将贷款的20%存在该银行，名义年利率7%，则对于企业来说，实际贷款额=1000×〔1-20%〕=800万元，但却要按名义贷款额1000万元支付年度利息=1000×7%=70万元，从而导致实际利率＞名义利率； 名义利率=利息÷名义贷款额×100% 实际利率=利息÷实际贷款额×100%

名义贷款额名义利率 =名义贷款额1补偿比率×100%

名义利率 =1补偿比率×100%

=7%÷〔1-20%〕=8.75%＞7% 〔三〕长期借款的程序 〔四〕长期借款筹资的评价 二、公司债券筹资 〔一〕公司债券的种类

1.按票面上是否记载持券人的或名称，分为记名和无记名债券；

2.按是否可转换成公司的普通股，分为可转换和不可转换债券；

3.按有无财产担保，分为抵押债券和信用债券；

4.按是否参加利润分配，分为参加和不参加债券； 5.按利率的不同，分为固定利率和浮动利率债券。 〔二〕发行债券的条件 〔三〕发行债券的程序

1.董事会提出发债方案，股东大会作出决议； 2.向中国提出发债申请并获准； 3.制定募集方法并予以公告；

4.与承销商签订承销协议，由承销商销售债券，代收债券款，最后向发行公司办理债券款的结算。 〔四〕债券的发行价格

＞ ＞ 溢价发行 票面利率=市场利率，发行价格=面值，平价发行 ＜ ＜ 折价发行

债券发行价格〔即债券的价值〕=各期利息的现值+到期归还面值的现值 〔五〕债券评级：3等9级 A级:AAA级、AA级、A级 B级:BBB级、BB级、B级 C级:CCC级、CC级、C级

目前国际上公认的最具权威性的信用评级机构，主要有美国标准·普尔公司和穆

迪投资服务公司。

A级债券称为信誉良好的“金边债券”，对特别注重利息收入的投资者或保值者是较好的选择。B级债券对那些熟练的证券投资者来说特别有吸引力，因为这些投资者不情愿只购买收益较低的A级债券，而甘愿冒一定风险购买收益较高的B级债券。C级债券是投机性或性的债券。

2011年8月6日，三大国际评级机构之一的标准普尔将美国长期主权信用评级由AAA下调至AA+，这是标普百年来首次下调美国信用评级。一石激起千层浪，在接下来的时间里，全球股市暴跌，黄金价格再创新高……甚至有人开始担忧：这会是第二次金融危机的导火索吗？

美元在全球储备中所占份额为60.7%，而中国是美国国债最大海外持有国，评级的下调使我国外汇实际购买力大幅下降。尽管美国不断强调国债安全性，但中国的巨额外汇储备保值压力确实不小。

2011年6月2日凌晨消息，穆迪投资者服务机构周三将希腊的主权债务评级从

“B1”下调至“Caa1”，评级前景定为“负面”(Negative)。

〔四〕债券的归还

〔五〕债券筹资的评价 三、租赁筹资 〔一〕租赁种类 方便性 租期 解约 维修保养 置 〔二〕融资租赁的形式 ：

承租方 租赁公司

卖设备、融资

经营租赁 随到随租 短 融资租赁 正式申请 长 可以提前解非经双方同意不得中途约 解约 出租方负责 承租方负责 期满设备处出租方收回 退租、续租、留购

承租方 租赁公司 租回设备、融物

抵押设备获得贷款 承租方 租赁公司 银行 收租金 还贷款

〔三〕融资租赁程序 〔五〕租赁筹资的评价

第四节 资本成本

广义的资金是指全部资金，狭义的资金是指长期资金〔即长期负债和股权资本〕，所以，资金成本也有广义和狭义之分。本节采用狭义资金成本的概念。 一、资金成本的概念和性质 〔一〕概念

资金成本=资本筹集费〔一次性〕+资本使用费〔多次重复〕 〔二〕性质

对于筹资者而言，筹资的资金成本=对于投资者而言，投资报酬=资金时间价值〔无风险报酬率〕+风险报酬

〔风险报酬率〕

二、资金成本的种类和作用 〔一〕种类

资金成本用于比较各种筹资方式，包括：

〔1〕长期负债资金成本，即长期借款成本和长期债券成本；

〔2〕股权资金成本，即优先股成本、普通股成本和留存收益成本。

资金成本用于资本结构决策； 资金成本用于追加筹资决策。 〔二〕作用

1.资金成本是比较筹资方式、资本结构决策和追加筹资决策的依据；

2.资金成本是投资决策的依据；

对于一个投资项目，预期投资报酬率≥筹资的资金成本时，该项目就可行，否则就不可行； 对于多个互斥投资项目时，选择预期投资报酬率超过资金成本的正差额最大的项目；

3.资金成本是评价企业经营业绩的依据之一； 一定时期的经营成果≥筹资的资金成本. 三、资金成本的计量 〔一〕个别资金成本

个别资金成本=用资费/筹资净额×100%

筹资净额=筹资总额—筹资费=筹资总额×〔1—筹资费率〕

筹资费率=筹资费/筹资总额

负债利息的抵税额=名义年利息×企业所得税税率 实际的负债年利息=名义年利息—利息的抵税额 =名义年利息×〔1-企业所得税税率〕

◇例如：企业今年收入1000元，费用500元，

则利润总额=1000-500=500元 应交企业所得税=500×25%=125元

◇例如：企业今年收入1000元，费用600元〔在原有500元的基础上再加上100元负债的利息〕，

则利润总额=1000-600=400元 应交企业所得税=400×25%=100元

◇可见，100元负债的利息导致企业少交25元企业所得税，负债利息的抵税额=100×25%=25元 1.长期借款成本KL〔long-term debt〕

=名义年利息×〔1-企业所得税税率〕/筹资总额×〔1—筹资费率〕

=I(1-T)/L(1-F)=L·i(1-T)/L(1-F)= i(1-T)/(1-F) 当F可以忽略不计时，KL≈i(1-T)

KB(bonds)

=名义年利息×〔1-企业所得税税率〕/筹资总额×〔1—筹资费率〕 =I(1-T)/B(1-F)

I表示债券年利息=面值×票面利率

B表示发行债券的筹资总额，按照债券发行价格计算，而不是按照面值计算

C

(common share)

(1)股利折现模型

普通股筹资净额=扣除发行费后的发行价格=未来各年股利的现值之和

固定股利下，D1=D2=D3=……=Dn=D,n→+∞

KC=DC/PC〔1-fC〕

固定增长股利下，Dn=Dn-1(1+G), g为股利增长率，n→+∞ KC=D1/ PC〔1-fC〕+g 〔2〕资本资产定价模型 KC=RF+β(RM—RF) 〔3〕风险溢酬模型 KC=KB+风险溢酬率

P

〔preferred share〕

KP=D/ PP〔1-fP〕

R

〔retained earnings〕

KR=不考虑筹资费用情况下的KC  固定股利下 KR=KC= KC=DC/PC〔1-fC〕

 固定增长股利下 KR=KC= D1/ PC〔1-fC〕+g

〔二〕加权平均资金成本〔weighted average capital cost〕

KWKiWii1n

(三)边际资金成本：追加筹资额在一定范围内对应的加权平均资金成本。

1.每一种个别筹资方式下，资金成本会随着筹资额突破某一范围而跳跃至更高的水平。

2.筹资突破点：某一筹资方式下资金成本发生跳跃时的筹资总额。

筹资突破点=按照某一资金成本可筹集来的该种资金最大额÷该种资金在资金总额中的比重

例如：长期借款的第一个筹资分界点30÷

15%=200万元，即长期借款在筹资总额占15%，筹资总额在200万元以内时，长期借款筹资额就在200×15%=30万元以内，其资金成本为5.5%，当筹资总额超过200万元时，长期借款筹资额就超过30万元，其资金成本就会上升至6%或6.5%。

筹资总额排序200、400、500、600、800、1000

◇例如，筹资范围在800——1000万元时， 长期借款占15%，即120——150万元，个别资本成本6.5%， 债券占25%，即200——250万元，个别资本成本9%，

普通股占60%，即480——600万元，个别资本成本14%，

KW=15%×6.5%+25%×9%+60%×14%=11.63% ◇例如，筹资范围在1000万元以上时， 长期借款占15%，即150万元以上，个别资本成本6.5%，

债券占25%，即250万元以上，个别资本成本9%，

普通股占60%，即600万元以上，个别资本

成本15%，

KW=15%×6.5%+25%×9%+60%×15%=12.23%

第五节 杠杆效应

经济学中的杠杆效应是指一个变量小幅变动会引起另一个变量较大幅度的变动。 一、与杠杆有关的概念

〔一〕成本习性：即成本总额与业务量之间的依存关系。

固定成本总额在一定时期和一定业务量范围内保持不变；

变动成本总额与业务量正比例变动； 混合成本总额与业务量不同比例变动； Y=a+bX

Y——总成本；a——生产经营性固定成本； b——单位变动成本；X——销量

〔二〕边际奉献：即销售收入与变动成本之差。 M=PX-bX =(P-b)X

=S-V =S(1-b’)

b’变动成本率=V/S=bX/PX=b/P

P-price销售单价;S-sale销售收入;V-variable cost变动成本；

(三)息税前利润EBIT〔earnings before interests and tax〕

EBIT=M-a= PX-bX-a

(四)每股收益EPS〔earnings per share〕 EPS=[(EBIT-I)(1-T)-DP]/N

I——利息费用；T——企业所得税税率，

DP-dividends优先股股利；N——发行在外的普通股股份数； 二、经营杠杆

经营杠杆是指由于生产经营性固定成本a的存在而对企业EBIT的影响，即由于a的存在EBIT的变动率总是大于X的变动率。

EBIT/EBIT经营杠杆系数DOL= X/X

(EBITEBIT)/EBIT=(XX)/X

(PXbXa)(PXbXa)X•=PXbXaXX

(Pb)(XX)X•=PXbXaXX

=

(Pb)XPXbXaMEBIT

=

=

MMa＞1

SSSPXPXXXXSSPXXX

DOL2007=2〔倍〕，则意味着如果2007年公司的销量增长3%，EBIT增长6%；如果2007年公司的销量下降3%，EBIT下降6%；

DOL＞1,意味着经营杠杆是一把双刃剑，

当产销量增加时，会引起EBIT更大幅度的增加，即经营杠杆利益；

当产销量下降时，会引起EBIT更大幅度的下降，即经营杠杆风险。

三、财务杠杆

财务杠杆是指由于财务性固定成本〔负债利息和优先股股利〕的存在而对企业EPS的影响，即由于财务性固定成本的存在使得EPS的变动率总是大于EBIT的变动率。

EPS/EPS财务杠杆系数DFL=EBIT/EBIT

(EPSEPS)/EPS=(EBITEBIT)/EBIT

=

(EBITI)(1T)D(EBITI)(1T)DEBITNN•(EBITI)(1T)DEBITEBITN =

(EBITI)(1T)D[(EBITI)(1T)D]EBIT•(EBITI)(1T)DEBITEBIT

(EBITEBIT)(1T)EBIT•=(EBITI)(1T)DEBITEBIT

EBIT(1T)=(EBITI)(1T)DEBIT=

D＞1

EBITI1TDFL＞1,意味着财务杠杆是一把双刃剑，

当EBIT增加时，会引起EPS更大幅度的增加，即财务杠杆利益；

当EBIT下降时，会引起EPS更大幅度的下降，即财务杠杆风险。 四、复合杠杆 DCL=DOL×DFL

EPS/EPSEBIT/EBIT =×EBIT/EBIT X/XEPS/EPS = X/XM=EBIT×EBITIEBITD 1TM =EBITID

1TM=MaID ＞1

1T

第六节 资本结构 一、资本结构的含义

广义：指全部资金〔短期资金和长期资金〕之间的构

成及比例关系，短期资金通过流动负债筹集，长期资金通过长期负债和股东权益筹资方式筹集，即全部债务与股权资本之比；

狭义：指长期资金的构成及比例关系，长期债务与股权资本之比；

反映企业资本结构的财务指标一般用资产负债率； 二、影响资本结构的因素

三、资本结构决策方法：核心是确定最正确资本结构

决策依据：EPS最大的筹资方式最正确

筹资无差异点〔不同筹资方案间的临界点〕：使得两种筹资方案的EPS相等时的EBIT. EPS1=EPS2

[(EBIT-I1)(1-T)-D1]/N1=[(EBIT-I2)(1-T)-D2]/N2 EPS普通股=EPS优先股= EPS债券=

EBIT90140%1200900 〔570,0.24〕、〔90,0〕

〔1090〕、〔340,0〕

EBIT90140%150EBIT210140%900 〔570,0.24〕、〔210,0〕

☆普通股筹资与债券筹资的无差异点： EPS

=

EBIT90140%EBIT210140%1200 =

普通股

900=

EPS债券

EBIT=570〔万元〕， EPS

／股〕

普通股

= EPS债券=0.24〔元

☆普通股筹资与优先股筹资的无差异点：

EBIT90140%EBIT90140%1501200 =

900普通股

EBIT=1090〔万元〕， EPS

／股〕

从图中可以看出：

= EPS优先股=0.5〔元

EBIT在570万元以下，EPS普通股最大，因此普通股筹资最优；

EBIT在570万元以上，EPS债券最大，因此债券筹资最优；

因为例题中告诉我们追加筹资后EBIT到达800万元，所以债券筹资最正确。 KW法

决策依据：KW最低的资本结构最正确

第六章 投资管理 第一节 投资管理概述

一、投资的定义：以获取未来收益为目的资金投放行为。

二、投资的分类

〔一〕按照投资者是否直接将资金注入被投资企业，分为直接投资〔对内直投和对外直投〕和间接投资〔证券投资〕；

〔二〕按照投资对象，分为实物投资和金融投资； 〔三〕按照投资领域，分为生产性和非生产性投资； 〔四〕按照投资期限，分为长期投资和短期投资； 〔五〕按照投资方向，分为对内和对外投资。 这章讲的投资是直接、实物、生产性、长期、对内投资。

三、项目投资 项目投资的含义 项目投资的特点 项目投资的内容 项目投资的程序

四、证券投资的目的与原则 证券投资的特点

证券投资的目的 证券投资的对象 证券投资的基本原则

第二节 项目投资的现金流量分析

一、现金流量的含义：与投资项目实施相关的现金流。 1.净现金流量NCF=现金流入量CI—现金流出量CO net cash flow =cash in —cash out 2.估计投资项目各年净现金流量的原则： ⑴不考虑沉没成本； ⑵考虑时机成本；

⑶考虑交叉影响。例如，某饮料公司如果推出新产品桃汁将使原来的橙汁产品的年净利润减少50万元，应将这50万元看作是桃汁项目的一项现金流出量。 〔4〕考虑企业所得税的影响。 二、现金流量的构成

〔一〕项目建设期：以现金流出为主、现金流入很少，净现金流量为负数。

现金流出包括：固定资产投资、无形资产投资、递延性投资、流动资产投资〔垫支的流动资金在项目终结时可以收回〕

〔二〕营业期：既有现金流入，也有现金流出，净现

金流量为正数。

1.企业全部成本=付现成本+非付现成本〔如固定资产折旧、无形资产摊销、开办费摊销〕 ☆计提固定资产折旧的会计分录： 借：管理费用〔或制造费用、销售费用〕 贷：累计折旧

☆无形资产摊销的会计分录： 借：管理费用

贷：累计摊销〔如果企业执行新会计准则〕

或无形资产〔如果企业执行旧会计准则〕 ☆建厂期间发生的开办费时的会计分录：

D：长期待摊费用——开办费 C：银行存款或现金

☆等公司正式生产经营时将开办费一次性计入当期损益：

D：管理费用

C：长期待摊费用——开办费

2.年营业净现金流量

=年现金流入量—年现金流出量 =年营业收入—年付现成本—年所得税

=年营业收入—〔年全部成本-年非付现成本〕—年所

得税

=〔年营业收入—年全部成本—年所得税〕+年非付现成本

=年净利润+年非付现成本

3.年净利润=年营业收入—年全部成本—年所得税 =〔年营业收入—年全部成本〕×〔1-企业所得税税率〕

4.年所得税=〔年营业收入—年全部成本〕×企业所得税税率

〔三〕终结期：现金流入〔固定资产残值变价 、垫支的流动资金的收回〕为主，现金流出很少，净现金流量为正数

三、投资决策中采用现金流的原因 书中例1，

甲方案各年净现金流量：

年折旧=(100000-0)÷5=20000〔元〕 NCF0=0-100000=-100000〔元〕

NCF1～5=60000-20000-(60000-20000-20000) ×40% =32000〔元〕

乙方案各年净现金流量：

年折旧=(120000-20000)÷5=20000〔元〕

NCF0=0-(120000+30000)=-150000〔元〕 NCF1=80000-30000-(80000-30000-20000) ×40%

=38000〔元〕

NCF2=80000-34000-(80000-34000-20000) ×40%

=35600〔元〕

NCF3=80000-38000-(80000-38000-20000) ×40%

=33200〔元〕

NCF4=80000-42000-(80000-42000-20000) ×40%

=30800〔元〕

NCF5=营业净现金流+终结净现金流

=[80000-46000-(80000-46000-20000) 40%]+20000+30000

=28400+20000+30000 =78400〔元〕

第三节 投资评价指标

按照评价指标是否考虑了货币时间价值，项目投资评价指标分为贴现指标〔考虑了货币时间价值〕和非贴现指标〔未考虑货币时间价值〕

一、非贴现评价指标

×

〔一〕投资回收期PP

1.决策规则：方案：PP≤投资者要求的回收期〔即项目寿命的一半〕的方案才可行，

多个可行的互斥方案中，PP最短的方案最正确。

2.各年NCF相等时： PP=原始投资额/年营业NCF

3.各年NCF不相等时：采用逐步回收法 当某年末未回收投资额＜下年NCF时，

回收剩余投资需要的年限=该年末未回收投资额/下年NCF PP=前面已回收年数+回收剩余投资需要的年限 4.该指标的优缺点：

优点：概念易理解，计算简便；

缺点：未考虑时间价值，未考虑投资回收期后的现金流。 〔二〕会计收益率ARR

1.ARR=年均净现金流/原始投资额×100%

2.决策规则：方案，ARR≥基准会计收益率的方案才可行，

多个可行的互斥方案中，ARR最大的方案最正确

3.该指标的优缺点：

优点：概念易理解，计算简便；考虑整个生命周期内的现金流； 缺点：未考虑时间价值。 二、贴现评价指标 〔一〕净现值NPV

1.NPV=项目各期NCF的现值之和

2.决策规则：方案，NPV≥0的方案才可行，

多个可行的互斥方案中，NPV最大的方案最正确。 例5，

0 1 2 3 4 5 -100000 32000 32000 32000 32000 32000

NPV甲=-100000+32000×(P/A,10%,5)

=-100000+121312=21312〔元〕＞0, 可行

0 1 2 3 4 5 -150000 38000 35600 33200 30800 78400

NPV乙=-150000+38000×(P/F,10%,1) +35600×(P/F,10%,2) +33200×(P/F,10%,3) +30800×(P/F,10%,4) +78400×(P/F,10%,5)

=-150000+158603=8603〔元〕＞0, 可行 NPV甲＞NPV乙，所以甲方案最优。

3.该指标优缺点： 〔二〕现值指数PI

1.PI=投产后各年NCF的现值之和÷建设期各年初始投资的现值之和

如果初始投资只发生在第0年， PI=投产后各年NCF的现值之和÷初始投资

2.决策规则：方案，PI≥1的方案才可行，

多个可行的互斥方案中，PI最大的方案最正确。 PI甲=121312÷ PI乙=158603÷ 3.该指标的优缺点：

〔三〕内含报酬率IRR：使NPV=0的贴现率

NCFt(1IRR)

t0nt

=0

1.决策规则：方案，IRR≥必要报酬率或资本成本的方案才可行，

多个可行的互斥方案中，IRR最大的方案最正确。 NPV甲=-100000+32000×(P/A, IRR甲,5)=0

(P/A, IRR甲

IRR甲

随便列一个关于IRR甲的一元一次方程，解得

IRR甲=18.03%＞10%的资金成本，所以可行。

NPV乙=-150000+38000×(P/F,IRR乙,1) +35600×(P/F,IRR乙,2) +33200×(P/F,IRR(P/F,IRR乙,5)=0

乙

,3) +30800×(P/F,IRR

乙

,4) +78400×

用10%测试，NPV乙=8603 用11%测试，NPV乙=4202 用12%测试，NPV乙=-13

11%， NPV乙=4202

IRR乙， NPV乙=0

12%， NPV乙=-13

12%11%IRR乙11%13420204202

IRR乙=11.997%＞10%的资金成本，所以可行。 因为IRR甲＞IRR乙 所以甲方案最优。 三、指标的比照分析

〔一〕贴现指标与非贴现指标的比较： 贴现指标优于非贴现指标的原因 〔二〕贴现指标之间的比较

NPV=项目各期NCF的现值之和

=建设期各年净现金流的现值＋投产后各年净现金流的现值 =-初始投资＋投产后各年净现金流的现值＞0 投产后各年净现金流的现值＞初始投资 投产后各年净现金流的现值÷初始投资＞1 PI＞1

结论：NPV＞0，PI＞1；

NPV＜0，PI＜1；

在单一决策中，二者的结论总是一致的，但在初始投资规模不同的两个方案的互斥决策中，二者可能结论不一致。 NPV PI IRR 15.24% 12.39% C项目 2746万元 D项目 6148万元 结论 D项目最优 C项目最优 C项目最优

折现率与现值成负相关关系；

☆如果按照资金成本或必要报酬率计算出来的NPV＞0； 按照IRR计算出来的NPV=0 则IRR＞资金成本或必要报酬率；

☆如果按照资金成本或必要报酬率计算出来的NPV＜0； 按照IRR计算出来的NPV=0

则IRR＜资金成本或必要报酬率；

结论：NPV＞0，IRR＞资金成本或必要报酬率；

NPV＜0，IRR＜资金成本或必要报酬率；

在单一决策中，二者的结论总是一致的，但在初始投资规模不同或者现金流发生时间不一致的两个方案的互斥决策中，二者可能结论不一致。 NPV PI IRR 23.44% 18.46% E项目 1610万元 F项目 1610万元 结论 二者均可 二者均可 E项目最优 3.PI与IRR

NPV＞0，PI＞1；NPV＞0，IRR＞资金成本或必要报酬率； NPV＜0，PI＜1；NPV＜0，IRR＜资金成本或必要报酬率； 结论：PI＞1；IRR＞资金成本或必要报酬率；

PI＜1；IRR＜资金成本或必要报酬率；

在单一决策中，二者的结论总是一致的，但在现金流发生时间不一致的两个方案的互斥决策中，二者可能结论不一致。 4.贴现指标的选择

〔1〕投资规模不同的项目，采用NPV与采用PI、IRR可能得出不同的结论。如果资金无限，则采用NPV，只要NPV＞0的项目都实施，如果资金有限，则具体决策方法在下一章讲。 〔2〕项目的现金流发生时间不一致问题。

计算NPV和PI时，采用企业统一的资金成本或必要报酬率对各期NCF进行折现；计算IRR时，由于IRR是使NPV=0的贴现率，所以实际上是采用各项目自身的IRR对各期NCF进行折现。 对不同项目在同一时点的NCF应采用相同的折现率，才是公平的，所以NPV和PI比较合理。

第四节 投资决策指标的应用

一、单一投资项目：方案，我们判断其是否可行 二、互斥方案：择优

〔2〕各互斥方案原始投资额不同，寿命相同，可根据△NCF计算△IRR，△IRR＞ic,原始投资额大的方案最优；△IRR＜ic,原始投资额小的方案最优。 △NCFt= NCF大t- NCF小t

tNCFt(1IRR) =0

nt0

第五节 证券投资评价 一、债券投资

〔一〕债券投资的目的与特点

短期债券投资目的：调剂现金余缺 长期债券投资目的：获利

债券投资特点： 〔二〕债券估价

债券价值V=各期利息的现值+到期归还本金的现值 债券利息=面值×票面利率 折现时用市场利率；

如果债券价值＞债券购买价格，该债券值得购买； 如果债券价值＜债券购买价格，该债券就不值得购买。 例14图示：

0 1 2 3 4 5 100 100 100 100 100+1000

V=100×(P/A,12%,5)+1000×(P/F,12%,5)=927.5(元) 例15图示：

0 1 2 3 4 5 1000+500

V=1500×(P/F,8%,5)=1020(元) 例16图示：

0 1 2 3 4 5 1000×(F/P,10%,5)

V=1000×(F/P,10%,5)×(P/F,12%,5)=913.44(元)

例17图示：

0 1 2 3 4 5 1000

V=1000×(P/F,8%,5)=681(元) 〔三〕债券投资收益=买卖价差+利息

2.考虑货币时间价值时，债券投资收益率就是使该项债券投资的NPV=0的利率。 例题图示：

0 1 2 3 4 NI: 0 100 100 100 1100

NO: 950 0 0 0 0 NCF: -950 100 100 100 100+1000 NPV=-950+100×(P/A,R,4)+1000×(P/F,R,4)=0 将10%代入等式左侧，测试结果为50； 将12%代入等式左侧，测试结果为-10.3；

10%，50 R， 0

〔12%-10%〕/〔-10.3-50〕=〔12%-R〕/〔-10.3-0〕 R=11.66%

例20图示：

0 1 2 3 NI: 0 0 0 1000

NO: 800 0 0 0 NCF: -800 0 0 1000 NPV=-800+1000×(P/F,R,3)=0 R=7.73%

〔四〕债券投资的风险

1.违约风险：即发行主体不能还本付息的风险。 2.流动性风险：即债券不能不受损失的变现的风险。

3.再投资风险：债券到期时市场利率下降，再也找不到当年购买债券时那样利率较高的债券了。 二、股票投资

〔一〕股票投资的目的与特点

目的：短期股票投资的目的是获利=买卖价差+股利，采取多角化投资策略以分散风险；

长期股票投资的目的是控股，采取集中投资策略。 特点：

〔二〕股票股价

股票价值V=各期股利的现值+未来售出价的现值 如果股票价值＞股票购买价格，该股票值得购买； 如果股票价值＜股票购买价格，该股票就不值得购买。

1.固定股利，D1=D2=D3=……=Dn=D,n→+∞ V=D/KC KC=D/P

固定增长股利下，Dn=Dn-1(1+g),g为股利增长率，n→+∞

V= D0(1+g)/(k-g)=D1/(k-g) 非固定成长股票的股价：分段计算 例23图示：

0 1 2 3 4

………

0.69 0.7935 0.9125

××××(1+9%)/(12%-9%)×(P/F,12%,3)=25.51〔元〕 〔三〕股票投资收益率R=KC

固定股利下，D1=D2=D3=……=Dn=D,n→+∞ R=KC=D/P

固定增长股利下，Dn=Dn-1(1+G),G为股利增长率，n→+∞ R=KC=D1/P+G

第七章 营运资金管理 第一节 概述 一、营运资金的含义： 广义营运资金=全部流动资产

狭义营运资金=流动资产—流动负债=净营运资金 二、营运资金的特点 1.周转快；

2.流动资产易变现； 3.常波动；

4.筹集渠道多样化。 三、营运资金管理的内容

〔一〕流动资产的管理：包括对货币资金、短期投资、

应收款项、存货等的管理。

按照流动资产占用资金的时间长短，流动资产分为

〔二〕流动负债的管理：包括对短期借款和各种应付款项的管理。

流动负债的特点是期限短、财务风险大、成本低； 长期负债的特点是期限长、财务风险小、成本高；

1.按照应付金额是否确定，流动负债分为 〔1〕应付金额确定的流动负债 〔2〕应付金额不确定的流动负债 2.按照是否需要正式安排，流动负债分为

〔1〕自发性流动负债：无需正式安排，由于结算程序而自然形成，如商业信用〔即应付账款或应付票据〕、应付职工薪酬、应交税费；

〔2〕临时性流动负债：需正式安排，如短期借款。 四、营运资金管理策略

〔一〕营运资金持有：即为实现一定销售额所要求的流动资产数量。

1.宽松：即为实现一定销售额而持有较多的流动资产。

特点：收益低、风险小。

2.适中：即为实现一定销售额而持有适中的流动资产。

特点：收益适中、风险适中。

3. 紧缩：即为实现一定销售额而持有较少的流动资产。

特点：收益高、风险大。

〔二〕营运资金融资： 1.配合型。 含义： 缺陷： 2.激进型： 含义：

特点：成本低、收益高、风险大； 3.稳健型： 含义：

特点：成本高、收益低、风险小。

第二节 现金管理

现金是指货币资金，包括库存现金、银行存款和其他货币资金。

一、现金管理目标：满足需要的前提下使相关成本最低。

〔一〕持有现金的动机：交易、预防、投机； 〔二〕持有现金的成本：

1.时机成本=现金持有量×时机成本率，与现金持有量成正比；

2.管理成本固定，与现金持有量无关； 3.短缺成本与现金持有量成反比。 二、最正确现金持有量确实定 〔一〕成本分析模式

决策规则：时机成本和短缺成本之和最低时的现金持有量最正确。 〔二〕存货模式

认为相关总成本=时机成本+转换成本，而不包括管理成本和短缺成本。

时机成本=平均现金持有量×时机成本率 =Q/2·K

转换成本=转换次数×每次转换成本 =T/Q·F 现金持有量 Q

0 时间

t1 t2

TC= Q/2·K+ T/Q·F TCˊ=K/2+TF(-1/Q)=0

2

Q=

2TFK3

3

TCˊˊ=- TF〔-2/ Q〕= 2TF/ Q＞0 TC=

2TFK

(三)现金周转模式 第三节 应收账款管理

一、应收账款的管理目标：就是在扩大销售与增加成本之间进行权衡

〔一〕应收账款产生的原因是赊销，赊销的好处：扩大销售、降低存货；

〔二〕应收账款产生的成本=时机成本〔与应收账款数额正相关〕+管理成本〔主要指收账费用，正相关〕+坏账成本〔正相关〕

二、信用

〔一〕信用的内容： ：

严格：三种成本都会下降，但销售也会下降； 宽松：销售上升，三种成本都会上升。

2.信用条件：包括信用期、折扣期和折扣率，〔2/10，1/20，n/30〕、〔2/20，n/30〕 优惠：销售上升，三种成本都会上升； 苛刻：三种成本都会下降，但销售也会下降。

积极：收账费用增加，但时机成本和坏账成本会降低； 消极：收账费用降低，但时机成本和坏账成本会上升； 〔二〕信用条件分析：

对于单一信用条件，如果其信用净收益=信用收益-信用成本＞0，该信用条件就可行，否则就不可行； 对于假设干信用条件，就是从信用净收益＞0的可行方案中选择信用净收益最大者。

1.信用收益=年赊销额-年变动成本总额-给予客户的现金折扣

2. 信用成本=时机成本+管理成本〔即收账费用〕+坏账成本

时机成本=应收账款占用的资金×时机成本率

=应收账款平均余额×变动成本率×时机成本率

=年赊销额/360×平均收账期×变动成本率×时机成本率

坏账成本=年赊销额×坏账损失率 〔三〕收账分析

决策规则：使三种成本之和最小的收账最正确。

第四节 存货管理 一、存货管理的含义和成本

〔一〕存货的含义：待售及待耗的流动资产。 (二)存货的相关成本： 1.进货成本=进价+进货费

=一定时期进货总量×单价+一定时期进货

总量/每次进货量×每次进货费 2.储存成本=时机成本+储存费

=存货平均占用资金×时机成本率+平均存货量×单位存货年储存费 3.缺货成本 二、存货经济批量 〔一〕经济订货量基本模型

TC=进货费+储存费=S/Q×F+Q/2×H TCˊ= H/2+SF(-1/Q2)=0

Q*=

2SFH

TCˊˊ=2SF/ Q3＞0 最正确订货次数N*=S/ Q* 最正确订货周期t*=360/ N* 最低成本TC*=

2SFH

存货占用资金I*= 平均存货×单价=Q*/2×U 〔二〕再订货点：再次订货时的库存量=在途时间×日耗用量

〔三〕安全储备：为应对不确定性而保留的最低库存量。

再订货点=在途时间×日耗用量+安全储备

〔四〕考虑不确定性〔安全储备〕的存货相关成本=进货费+储存费+缺货成本

使得相关总成本最低的再订货点和安全储备就是最正确再订货点和安全储备

(二)经济订货量模型的扩展

每日送货量p，日耗用量d，送货期内耗用量Q/p·d,

d每批刚送完时，最高库存量为Q-Q/p·d=Q〔1-p〕, dQ平均存货量= 2〔1-p〕 dQTC=D/Q×K+2〔1-p〕×KC

Q*= 2.数量折扣

TC=进价+进货费+储存费

=DU(1-折扣率)+ D/Q×K+Q/2×KC

首先，计算无数量折扣时的经济订货量及其总成本； 然后，计算不同订货临界点的总成本， 使TC最小的订货量就是经济订货量 3.允许缺货

Q*=

2KDPKC(Pd)

2KDkcku•

KCku三、存货日常控制 ABC控制法：

数量 资金占用 管理方式 多 重点管理 家电、数码产品 常规管理 经验管理 食品、日用品 A类 少 B类 一般 一般 C类 很多 少

第五节 流动〔短期〕负债管理 一、短期借款融资 〔一〕短期借款的种类 〔二〕短期借款的基本程序 〔三〕短期借款的信用条件

承诺费=未使用贷款×承诺费率

实际利率=利息÷实际贷款额×100%

名义贷款额名义利率 =名义贷款额1补偿比率×100%

名义利率 =1补偿比率×100%

4.借款抵押

贷款额=抵押品面值×30%到90%

〔四〕短期借款的利息

〔1〕收款法：利随本清法 实际利率=名义利率 〔2〕贴现法〔贴现利率〕

实际利率=利息÷实际贷款额×100%

名义贷款额名义利率 =名义贷款额1名义利率×100%

名义利率 =1名义利率×100%＞名义利率

2000012%实际利率=20000112%×100%

=13.% 〔3〕加息法〔附加利率〕

实际利率=利息÷实际贷款额×100%

名义贷款额名义利率 =×100% 名义贷款额2

=名义利率×2×100%＞名义利率

2000012%实际利率=200002×100%

=12%×2×100%=24% 〔五〕短期借款筹资的优缺点 二、商业信用筹资：赊购或预收款 〔一〕应收账款

1.通过应付账款可获得的信用种类：

免费信用：买方在折扣期付款而享受折扣获得的信用； 有代价信用：买方在折扣期后、信用期前付款，以放弃现金折扣为代价延期付款获得的信用； 展期信用：买方超过信用期而强制获得的信用。 〔2/20，n/30〕

折扣率360=1折扣率信用期或实际付款期折扣期×

100%

如果买方在折扣期后、信用期前付款，就用信用期计算； 如果买方在信用期后付款，就用实际付款期计算。 例11，如果东方公司在10之后，30天之内付款，

2%360放弃现金折扣的时机成本=12%3010×100%

=36.73%

如果东方公司在第60天付款，

2%360放弃现金折扣的时机成本=12%6010×100%

=14.69% 如果东方公司在第120天付款，

2%360放弃现金折扣的时机成本=12%12010×100%

=6.68%

〔1〕如果借款利率＜放弃现金折扣的时机成本，就应借钱在折扣期内付款，享受现金折扣；

〔2〕如果短期投资收益率＞放弃现金折扣的时机成本，则应放弃现金折扣而将这笔资金用于短期投资以获得更高的收益；

〔3〕如果要在信用期以后展期付款，应在降低了的放弃现金折扣的时机成本与展期付款导致的信誉损失之间做出选择；

〔4〕如果有多种信用条件可供选择，买方企业应选择放弃现金折扣的时机成本最小的一种信用条件。

第八章 收益分配与股利

第一节 收益分配概述 一、收益分配概念 〔一〕分配对象： 广义：薪息税前利润； 狭义：净利润

〔二〕分配主体：股东〔股利〕、债权人〔本利和〕、经理〔薪酬〕、职工〔薪酬〕、〔税收〕 二、分配原则

〔一〕积累〔企业未来发展〕与消费〔股东眼前利益〕并重； 〔二〕公平 〔三〕守法 二、收益分配程序

补亏、提取法定公积金、提取任意盈余公积、发放优先股股利、发放普通股股利。 第三节 股利 一、影响股利的因素 〔一〕法律因素

1.资本保全约束：股本不能用于分配股利。 2.资本积累约束：必须从净利润中提取一定比例的公积金，亏损时不能分配股利。

3.偿债能力约束：股利的发放不能降低企业的偿债能

力。

4.超额累积利润约束：

股利的个人所得税＞资本利得的个人所得税 公司少发股利，多累积利润，推动股价上升，股东获得更多资本利得。

为防止公司通过超额累积利润帮助股东避税，国家法律规定公司留存收益超过法律认可的水平，将被加征额外税款。

〔二〕股东因素

一些股东的主要收入来源是股利，他们往往要求公司支付稳定的股利。他们认为通过保留盈余引起股价上涨而获得资本利得是有风险的。假设公司留存较多的利润，将受到这部分股东的反对。另外，一些股利收入较多的股东处于避税的考虑〔股利收入的所得税高于股票交易的资本利得税〕，往往反对公司发放较多的股利。

公司支付较高的股利，就会导致留存盈余减少，这又意味着将来发行新股的可能性加大，而发行新股必然稀释公司的控制权，这是公司拥有控制权的股东们所不愿看到的局面。因此，假设他们拿不出更多的资金购买新股，宁肯不分配股利。

〔三〕公司因素

公司是否能获得长期稳定的盈余，是其股利决策的重要基础。盈余相对稳定的公司相对于盈余相对不稳定的公司而言具有较高的股利支付能力，因为盈余稳定的公司对保持较高股利支付率更有信心。收益稳定的公司面临的经营风险和财务风险较小，筹资能力较强，这些都是其股利支付能力的保证。

较多地支付现金股利会减少公司的现金持有量，使资产的流动性降低；而保持一定的资产流动性，是公司经营所必需的。

具有较强举债能力〔与公司资产的流动性有关〕的公司因为能够及时地筹措到所需的现金，有可能采取高股利；而举债能力弱的公司则不得不多滞留盈余，因而往往采取低股利。

有着良好投资时机的公司，需要有强大的资金支持，因而往往少发放股利，将大部分盈余用于投资。缺乏良好投资时机的公司，保留大量现金会造成资金的闲置，于是倾向于支付较高的股利。正因为如此，处于成长中的公司多采取低股利；处于经营收缩中的公司多采取高股利。

5.资本成本

与发行新股相比，保留盈余不需花费筹资费用，是一种比较经济的筹资渠道。所以，从资本成本考虑，如果公司有扩大资金的需要，也应当采取低股利。

具有较高债务归还需要的公司，可以通过举借新债、发行新股筹集资金归还债务，也可直接用经营积累归还债务。如果公司认为后者适当的话〔比方，前者资本成本高或受其他难以进入资本市场〕，将会减少股利的支付。 〔四〕其他

公司的债务合同，特别是长期债务合同，往往有公司现金支付程度的条款，这使公司只得采取低股利。

在通货膨胀的情况下，公司折旧基金的购买力水平下降，会导致没有足够的资金来源重置固定资产。这时盈余会被当作弥补折旧基金购买力水平下降的资金来源，因此在通货膨胀时期公司股利往往偏紧。

2005年至2007年，实施现金分红的上市公司分别达621家、698家、779家，占所有上市公司总数的比例分别为45%、48%、50%。二是上市公司现金分红的规模逐年增加。根据对上市公司

2007年年报情况的统计，有779家上市公司现金分红，占1 558家上市公司的50%；送红股家数148家，占上市公司总数的9.5%；派现总额2 757亿元，占2007年净利润9 483亿元的29%。近三年，上市公司现金分红总金额逐年创新高，自2005年至2007年分别为729亿元、1 163亿元、2 757亿元。三是与国际成熟市场相比，虽然我国上市公司分红比率尚存一定差距，但参与分红的上市公司覆盖面已有较大拓展。从分红占上市公司净利润的比例看，英国、日本和的上市公司约拿出40％至50％的利润用于分红。我国上市公司发放现金股利占净利润的比例近年在30%左右。从分红公司占上市公司总数的比例看，英国、日本、德国、法国支付现金股利公司占一半以上，我国发放现金股利的公司比例也已占全部上市公司的50％左右。我国A股市场如此多的“铁公鸡”常年甚至十几年一毛不拔，这也引起了管理层的注意。

二、股利的类型 〔一〕剩余股利

未来投资所需权益资本=未来投资所需资金×权益资金占总资本的比重

当年净利润-未来投资所需权益资本=余额 余额＞0，则将其用于发放股利；

余额＜0，说明还需从外部筹资部分资金以满足未来投资所需。

〔二〕固定或持续增长股利：

固定股利下，D1=D2=D3=……=Dn=D,n→+∞

固定增长股利下，Dn=Dn-1(1+g),g为股利增长率，n→+∞

〔三〕固定股利支付率

当年股利=当年净利×股利支付率 〔四〕低正常股利加额外股利 三、股票股利、股票分割与股票回购 〔一〕股票股利

对公司而言，无现金流出，资产和负债总额未减少，股东权益总额未变化，只是股东权益内部结构变化，未分配利润减少，股本等额增加；股份数增加，每股收益下降，股价下降。

每股收益，即每股利润或每股盈余，反映公司获利能力，反映每股普通股可以分享的净利润。

每股收益=〔净利润—优先股股利〕/发行在外的普通股份数

市盈率=每股市价/每股收益 每股市价=市盈率×每股收益

NPEPS= NNPEPS′=N1g

P′=市盈率×EPS′

P=EPS×EPS′

P=EPS×

NPN1g

EPSP=EPS×1g P=1g

对股东而言，股份数增加，持股比例和股权价值未变。

优点;股份数增加，每股收益下降，股价下降，促进股票流通，留利更多，利于

未来公司的发展。

缺点：股份数增加，增加了日后股利发放的负担。

〔二〕股票分割

股票分割与股票股利效果相似，区别在于当期有未分配利润才能分配股票股利，而股票分割却不受此。 股票分割的动机：降低股价，促进股票流通，为发行新股做准备。 〔三〕股票回购 1.股票回购的含义;

2.企业回报股东的方式：可以直接发放现金股利，也可以回购股票，股票数量减少，股价上升，股东通过出售股票获得资本利得，且资本利得税比现金股利税负少。

3.公司回购股票的动机：分配超额现金；改善资本结构；提高股价。

用举债所得资金回购股票：

资产负债率=负债÷〔负债+股东权益〕 4.股票回购的负面影响：

大量现金外流，流动性和偿债能力下降；内幕交易。 5.股票回购的方式： 〔1〕公开市场购买

〔2〕投标出价购买 〔3〕议价回购